[매크로 분석] 이란 전쟁의 장기화, 유가-금리-재정의 '퍼펙트 스톰'을 부르나?(feat.오건영)

안녕하세요. 오늘은 최근 이란 사태를 바라보며 우리가 느껴야 할 '기시감'과 그 이면에 숨겨진 '거대한 균열'에 대해 이야기해보려 합니다. 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 당시를 기억하시나요? 초기에 금방 끝날 것 같던 그 전쟁은 동계올림픽이 한 번 더 지난 지금까지도 이어지고 있습니다.

이번 이란 사태 역시 "조기에 타협점을 찾을 것"이라는 희망 섞인 전망이 나오고 있지만, 만약 장기화의 늪에 빠진다면? 시장은 우리가 예상하지 못한 방향으로 튈 준비를 하고 있습니다. 신한은행 오건영 단장의 시각으로 본 매크로 연쇄 반응을 정리해 드립니다.

AI생성이미지:나노바나나

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목차

1. 유가 급등과 '어포더빌리티(Affordability)'의 붕괴
2. 통화 정책의 균열: '인하'가 아니라 '인상'을 논하다
3. 재정 리스크의 심화: 트럼프 정책의 역설
4. 자산 시장과 실물 경제의 연결 고리
5. 우리가 놓치고 있는 것들: 중국과 사모 대출
6.📝 결론: '유가'라는 첫 번째 도미노를 주목하라

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1. 유가 급등과 '어포더빌리티(Affordability)'의 붕괴

전쟁이 길어진다는 확신이 시장에 박히는 순간, 가장 먼저 반응하는 것은 국제유가입니다. 유가가 오르면 단순히 주유소 가격만 오르는 게 아닙니다.

• 저소득층의 위기: 생활 물가가 전방위적으로 상승하면서 미국 내 '어포더빌리티(지불 능력)' 이슈가 터져 나옵니다. 쓸 돈이 줄어든 저소득층은 소비를 가장 먼저 줄이게 되고, 이는 미국 경제 성장의 한 축을 무너뜨립니다.
• 고소득층은 괜찮다? 물가가 오르는 만큼 주식이나 부동산 같은 자산 가격이 올라 '부의 효과(Wealth Effect)'로 버틸 수 있다는 시각도 있습니다. 하지만 이는 뒤에 설명할 '금리의 습격' 앞에서는 유효기간이 짧은 논리입니다.

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2. 통화 정책의 균열: '인하'가 아니라 '인상'을 논하다

최근 연준 위원들의 발언을 보면 소름 돋는 변화가 감지됩니다. 불과 얼마 전까지 시장은 "언제 인하하느냐"만 따졌지만, 이제는 "인상 가능성"이 테이블 위에 올라왔습니다.

• 연준 위원들의 매파적 변신: 리치먼드 연은 총재는 "이란 전쟁의 충격 지속 기간"을 주시하고 있고, 클리블랜드 연은 총재는 "인플레가 안 낮아지면 인상할 수도 있다"고 시사했습니다.
• 시장의 항복: JP모건은 이미 "미국 금리 인하는 끝났다"고 선언했으며, 선물 시장에서의 연내 2번 인하 베팅은 '반반' 확률로 쪼개졌습니다.
• 유럽의 동조: 미국만의 문제가 아닙니다. ECB(유럽중앙은행) 역시 연내 금리 인상 가능성이 70%에 육박하며 독일 국채 금리가 급등하고 있습니다.

[통화 정책 스펙트럼의 변화]

기존: 동결 OR 인하 → 현재: 인상 vs 동결 vs 인하 (모든 가능성 열림)

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3. 재정 리스크의 심화: 트럼프 정책의 역설

전쟁 수행에는 막대한 돈이 듭니다. 여기에 트럼프 행정부의 정책적 색채가 더해지면 재정 문제는 더욱 꼬이게 됩니다.

• 재정 적자의 가속화: 감세안은 유지하면서, 관세 환급 절차는 진행해야 하고, 동시에 장기전으로 가는 전쟁의 군비까지 지원해야 합니다. 이 모든 자금은 결국 국채 발행으로 이어집니다.
• 채권 시장의 부담: 물가는 오르고, 연준은 금리를 안 내리고, 정부는 국채를 찍어내니 채권 가격은 떨어지고(금리 상승) 시장의 유동성은 메말라갑니다.

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4. 자산 시장과 실물 경제의 연결 고리

금리가 반등하고 유동성이 줄어들면, 자산 가격의 상승에 의존해 소비를 늘려왔던 고소득층조차 불확실성을 느낄 수밖에 없습니다.

1. 단기적 방어막: 다행히 1~2분기 초까지는 OBBBA 법안에 근거한 대규모 세금 환급이 경기의 하방을 지지해 줄 것입니다.
2. 분위기 급변 가능성: 환급 효과가 사라지는 시점 이후에도 전쟁이 이어지고 유가가 고공행진을 한다면? 경기 하강 압력은 걷잡을 수 없이 커질 수 있습니다.

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5. 우리가 놓치고 있는 것들: 중국과 사모 대출

이란 전쟁에 온 신경이 쏠려 있는 사이, 수면 아래에서 꿈틀대는 이슈들도 놓쳐선 안 됩니다.

• 중국의 변화: 중국이 이 혼란을 틈타 어떤 공급망 전략을 취하는지 주시해야 합니다.
• 미국 사모 대출(Private Credit) 리스크: 고금리가 유지되면서 사모 대출 시장에서의 부실 흐름이 나타나고 있습니다.
• 은행주의 위기: 유가 상승은 인플레이션을 자극해 단기 금리를 높게 유지시키지만, 장기적으로 실물 경기를 죽여 장단기 금리차를 좁힙니다. 이는 예대마진에 의존하는 은행주들에게는 최악의 시나리오입니다.

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📝 결론: '유가'라는 첫 번째 도미노를 주목하라

지금의 상황은 단순히 "전쟁이 무섭다"를 넘어, 지난 수년간 유지되어 온 '저금리-유동성 공급-자산 가격 상승'의 공식이 파괴될 수도 있는 중대한 분기점에 서 있습니다.

가장 먼저 확인해야 할 지표는 역시 유가입니다. 유가가 금리를 흔들고, 금리가 재정을 압박하며, 재정이 자산 시장의 기초 체력을 갉아먹는 연쇄 반응의 첫 번째 도미노가 바로 유가이기 때문입니다.

시장이 뉴스의 헤드라인에 일희일비할 때, 우리는 그 이면에서 작동하는 금리와 재정의 메커니즘을 끝까지 추적해야 합니다. 쉽지 않은 구간입니다. 하지만 흐름을 읽는 자만이 생존할 수 있습니다.